每经记者 宋钦章 每经编辑 张益铭
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10月底，票据市场再现“零利率”。市场认为，这主要跟银行月末冲贷款规模而抢票有关，并据此猜测10月份信贷规模增长可能难达预期。记者从一些个案了解到，部分银行的确存在一定的信贷投放压力。
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不过，受访人士认为市场不必过于悲观。降息等政策传导仍需时日，随着政策效果显现，未来信贷需求有望好转。“近期数据显示，国内市场预期回暖，工业制造业活动复苏，房地产呈现企稳迹象，加上资金空转等影响逐步减弱。四季度国内信贷有望适度回升，平稳增长。”
10月底，市场迎来抢票潮。
qeubee显示，10月30日，除了国股1个月期银票外，其他期限的国股银票转贴现利率均创年内新低。2个月期限、3个月期限、4个月期限、5个月期限、6个月期限的转贴现利率分别为0.33%、0.01%、0.45%、0.37%、0.66%。其中，国股3个月期银票（明年1月到期）最受追捧，自进入10月以来，其利率一路下跌，10月30日当天更是逼近0利率。
时至10月31日，行情略有缓和，明年1月到期的国股银票转贴利率为0.03%，明年4月到期的国股银票转贴利率为0.71%，但仍处于极致行情。
11月首日，票据转贴现利率已经出现修复性回调。qeubee显示，各期限国股银票收盘报价分别为：1月期1.00%、2月期0.10%、3月期0.45%、4月期0.40%、5月期0.74%、6月期0.73%。
从经验来看，票据利率月末大幅下行主要是因为银行月底抢票冲信贷规模，导致票据供不应求。正如一名国有行投资经理表示：“银行在月底一般都会有这种操作。”
记者获悉，在票据的流转过程中，承兑和贴现是两个比较关键的环节，二者分别计入社融中的“未贴现银行承兑汇票”和金融机构人民币信贷中的“票据融资”。商业银行可以通过加大票据的直贴、转贴力度，将表外融资转为表内融资，实现狭义信贷额度“冲量”。
此外，票据虽然在银行的信贷规模中占比较小，但相较于一般贷款，流转更加灵活，短期可以用来满足信贷规模管理的需求。基于这样的原因，每当月末银行面临信贷投放的考核压力时，票据便被寄予厚望，导致票据资产变得供不应求，转贴现利率出现急剧下降。
建设银行金融市场部路思远曾撰文称，对银行而言，票据作为成为信贷投放压力大、实体信贷需求不足或对贷款不良有担忧时，完成信贷投放指标的工具，也就是“以票充贷”：信贷额度充足、实体融资不足、信贷投放不畅——银行向同业买入票据，或加大票据贴现——票据供不应求——转贴现利率下行；反之，经济活动繁荣时，则会收紧票据融资，给普通信贷腾挪额度。
普兰金服副总裁周海滨在受访时称，10月底票据利率“大跌”主要受信贷失衡影响，在经济增速放缓的大背景下，贷款供给不足，信贷投放出现“任务”缺口。由于当前银行信贷规模闲置较多，而最有效的操作就是通过转贴现买入提升贷款投放规模，完成信贷考核指标，也因此推动了本次票据利率“大跌”。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受记者采访时表示，从以往经验看，特殊时点出现票据转贴现利率快速下降，与部分银行月底“以票充贷”推动短期银行票据需求快速上升有关。
记者注意到，在10月的票据行情中，3个月期国股银票的转贴现利率明显低于其他期限，逼近“零利率”，表明银行将“火力”集中于明年1月到期的国股银票。究其原因，周海滨分析：“以大行为主的很多银行在主动配置1月到期票据，通过转贴现尽可能把结构都调到明年1月到期。这是因为银行明年1月的信贷储备较多，会投放很多普通贷款，而如果不把结构进行调整，明年1月就会压很多票据规模，到时只能亏着往外卖，很多银行也是想尽可能地把亏损放在今年。”
实际上，票据“零利率”在历史上并不罕见。2021年12月底，2022年2月底、4月底、5月底、7月底、12月底，2023年7月底、11月中旬等时段均出现过票据转贴现利率低于0.05%的情况，主要出现于近三年。
银行为信贷冲量而抢票，业内据此猜测10月份信贷规模增长可能难达预期。记者从一些个案了解到，部分银行的确存在一定的信贷投放压力。
“现在好的项目确实不多。不过我们的项目储备比较充足，投放压力倒不大。”华东地区某城商行信贷审批经理告诉记者。
华东地区另一家上市农商行对公业务的工作人员向记者透露，其所在银行今年信贷投放总体表现尚可，不存在冲规模的情况，但普惠贷款比较有压力，与年末指标仍存在较大差距。对方进一步表示，各家银行的情况可能不太一样，不能一概而论。
而从10月底的机构活跃程度来看，大行是抢票主力。尤其是10月30日当天，根据普兰金服发布的票据日评，早盘头雁大行配置情绪积极，连续降价进场，带动买盘收票活跃，买盘压价出票。午后，大行继续下调报价收票，收年内到期票的需求不减，费用 持续下跌。
在周茂华看来，当前国内经济持续加大逆周期调节力度，但消费和投资活动恢复活跃需要一定时间，影响信贷需求。同时，贷款利率下降，净息差压力增大，加上市场竞争激烈，部分中小银行信贷投放和新业务拓展方面压力相对较大。
“国内规范手工补息和资金空转治理，为信贷挤水分，压降部分虚假信贷需求。另外，国内不同类型银行在经营能力、风险管理、客群基础、品牌效应、资本实力等方面差异也会影响信贷业务发展。”他如是分析。
不过，受访人士表示市场也不必过于悲观。前面提到的城商行与农商行的工作人员一致认为，近期推出一系列降准、降息、降首付、降存量房贷利率等系列政策，但政策传导仍需时日，随着政策效果显现，未来信贷需求有望好转。
也有观点认为，票据利率下降并不能完全等同于信贷需求弱，这忽略了很多其他影响因素。除了实体融资需求下降导致银行被动贴现票据外，商业银行也有可能出于风险控制与资本占用的考量而主动选取 票据融资，这是由于银行承兑汇票安全性较高。
例如，2021年12月底也曾出现票据“零利率”的情况，彼时有专家撰文指出，临近年底，贷款发放对于当年的利息收入基本没有贡献，但又会提高信用风险加权资产，对资本充足率造成负面影响，因此部分银行可能会以牺牲一部分收益来自主调节信贷投放节奏，保留部分贷款储备项目留待来年年初投放。
周茂华预计，四季度国内信贷有望适度回升，平稳增长。“主要是国内存量和增量政策效果释放，有助于刺激消费和投资需求，带动信贷需求回升。近期数据显示，国内市场预期回暖，工业制造业活动复苏，房地产呈现企稳迹象；加上资金空转等影响逐步减弱。”
从票据角度而言，周海滨则预判，11月份，票据利率将呈现月初修复性弱势反弹后，月内进一步深跌走势，可能会二次探底。
“一是月初票据利率维持低位，部分卖盘或在月初止盈/止亏；二是票据最长期限跌至0.6%为历史之最，加之尾盘依旧有大行填补规模，部分银行或在本月预防性提前多买；三是从人行月末态度看，保信贷总量依旧作为刚性任务，且大概率对保总量要求所有提升；四是从房地产、居民收入、企业利润、酒行业产量、中小企业信心指数等趋势性数据综合观测，近期经济仍面临较大压力；五是11月到期量年内比较高 ，含月底顺延规模为3万亿，补缺口压力较大，加之当前信贷需求疲软，当月信贷投放依旧需要票据冲量支持。”他分析称。
封面图片来源：视觉中国-VCG41N1455171132
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