1. 海外:面对两大镜像,仍应以我为主
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2025年海外要素呈现两大镜像:①镜像一:全球货币宽松周期启动,从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境;②镜像二:全球大选后,新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定,转向2025年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中,仍应坚定“以我为主”。本轮降息对中国资产的影响积极方向确定,但传导仍需时日。此外,新一轮地缘博弈下,贸易碎片化加剧,相比于出口,需要更加注重出海的长期价值。海外资产方向,关注两大再平衡: ①美股风格再平衡; ②新兴市场区域间再平衡。
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2. 国内:2025年是2024年的镜像
2025年国内要素呈现三大镜像:①镜像一:从2024年的低通胀到2025年的温和通胀;②镜像二:从2024年的经济低预期(盈利持续下调)到2025年的经济超预期;③镜像三:从2024年风格的极致(机会集中)到2025年风格的分散(机会丰富)。
背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心,降低斜率预期:政策总量足,但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要,因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。
3. 大势研判:慢牛进入第二阶段,长路漫漫亦灿灿,重视“以我为主”? DDM三要素支撑牛市进入第二阶段;同时2025年国内要素海外要素,2025年股市“以我为主”,股权投资时代已开启。
牛市第二阶段策略复盘,高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段:绩优定价回归,无需过分恐高。
大类风格:①科技成长:分子端温和,分母端强修复是上佳环境;②核心资产与港股:先点状(政策支持)后铺开(盈利复苏);③稳定高股息:强超额收益阶段已过,关注长期价值,从优化中寻求超额;④周期:关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。
4.行业配置建议:①科技成长“以我为主”:半导体、信创、军工、高端装备、卫星;②资本市场重要性+牛市排头兵:券商、保险;③政策超预期下风险偏好回升:地产链、新能源、医药;④先促消费政策,后内生性复苏:家电、轻工、汽车(包括两轮电动车)、食品饮料、美容护理;⑤中长期底仓:沪深300增强、央国企红利蓝筹。
5.风险提示:宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据,不能代表未来。
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