银行可转债表现佛系 机构：未来一年可能进入供给收缩期

　　银行可转债表现“佛系”

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　　机构：未来一年可能进入供给收缩期

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　　◎记者 孙忠

　　“固收+”基金核心重仓品种——银行可转债再度迎来一个重要时刻。

　　在银行可转债发行的历史中，无论是工行转债、中行转债等超级巨无霸，还是农商行中的常熟银行可转债，均成功实现了“债转股”。2023年10月，江苏银行发行苏银转债也成功实现“债转股”，补充了核心一级资本。

　　11月13日，刚刚停止交易的张行转债将正式摘牌。从最新数据看，张行转债仍有高达54%的转债尚未完成转股，这意味着张家港行通过可转债补充资本的算盘可能要打对折。与此同时，这也让投资者对于银行可转债产生了规避情绪。

　　随着本轮行情启动，在银行可转债供给收缩的大背景下，这个品种未来会怎样呢？

　　张行转债即将到期摘牌

　　挂牌六年的张行转债，迎来终章。

　　公开资料显示，张家港行在2018年11月12日向社会公开发行面值总额25亿元人民币的可转换公司债券，简称“张行转债”，期限6年。张行转债将在11月13日正式摘牌。

　　根据募集说明书规定，张行转债期满后五个交易日内，张家港行将以债券票面面值的109%（含最后一期年度利息）的费用 向投资者赎回全部未转股的张行转债，张行转债到期合计兑付109元人民币/张（含税）。

　　尽管近来 已经停止交易，但在11月12日收市前，张行转债持有人仍可以转换为张家港行A股普通股，转股费用 为4.13元/股。

　　一位公募基金人士向上海证券报记者表示，张行转债大概率又是一只尚未完成过半转股的农商行可转债。

　　根据公司公告，11月4日，尚未转股的张行转债为人民币17亿元，未转股比例为69.64%。此后数日，略有进展。记者查询发现，截至11月8日，张行转债未转股余额为13.65亿元，未转股比例为54.64%。

　　“在9·24行情的推动下，指数稳步上行。在这样的行情下，张行转债并未完成全部转股，低于预期。”一位投资者向记者表示，与此前中行、工行转债最终借助一波大行情完成转股不同，张行转债延续了多家农商行可转债“佛系”的表现。

　　曾是人见人爱的“香饽饽”

　　农商行发行的可转债，曾是市场上的“香饽饽”。

　　上述公募基金人士向记者表示，2018年股市表现低迷，当年下半年农商行的可转债纷纷下修了转股价，这让不少资金在弱市中实现了绝对收益，因此不少机构一度超配了农商行可转债。但过去一年，多只农商行可转债并未顺利转股，直接到期赎回，投资收益也不显著，引发了市场的质疑情绪。

　　一开始未能成功全部转股的是无锡银行发行的无锡转债。一位知情人士向记者表示，无锡银行当时对于无锡转债能否转股问题进行了细致分析，并且积极引入长城人寿作为战略股东。

　　公告显示，截至2024年1月19日，长城人寿通过可转债转股的方式将其持有的可转债转为无锡银行的A股普通股，转股股数为2433万股。同日，长城人寿增持无锡转债38万张。此次权益变动后，长城人寿持有股占比为6.36%，持有无锡转债面值3838万元，占无锡转债未转股余额的1.40%。

　　但引入长城人寿后，无锡转债依旧未成功转股。根据无锡银行公告，摘牌时未转股的无锡转债余额为26.84亿元，占无锡转债发行总量的比例为89.49%。这意味着此轮无锡转债发行，并未完成核心一级资本补充的目标。

　　今年8月，苏农银行发行的苏农转债刚刚到期摘牌。根据最终兑付数据，未转股的苏农转债余额为11.33亿元，占苏农转债发行总量的比例为45.32%，中规中矩。

　　华福证券固收分析师徐亮表示，无锡转债首例大面积未转股事件后，公募基金可能增强了对银行可转债能否促转股的风险防范意识。而随着银行可转债市场的“老龄化”，他建议加强对可转债发行人市值管理、条款执行操作等方面的考量。近来 公募基金对于未转股比例较高的银行可转债给出了相对较低的定价，态度变得更为谨慎。

　　相比无锡转债、张行转债的结局，江阴转债显然是另外一种结果。此前，江阴银行通过引入江南水务，积极努力争取江阴转债转股。最终数据显示，未转股的江银转债占比仅为30.6%。

　　银行可转债稀缺性渐显

　　对于“固收+”资管产品而言，银行可转债仍是其配置的基础品种。尽管多只农商行可转债表现不佳，但股份制银行和城商行发行的可转债仍是市场关注的焦点。

　　近来 市场中的银行可转债分为偏股型品种和纯债型品种。其中，成银转债、杭银转债、南银转债和苏行转债均系偏股型品种，市场费用 均较为接近130元的强赎线。

　　“如果今年慢牛行情延续，相信这一批城商行可转债距离赎回和转股仅有一步之遥。”上述基金人士向记者表示。

　　另外一类是纯债型品种。其中，未来一年即将到期的、近500亿元的浦发转债比较有代表性。

　　浙商证券分析师王明路认为，如果银行正股涨幅不足以带动可转债触发提前赎回，还有多种方法帮助银行解决转股问题。首先，大部分实控人将持有的可转债转股，维持住自己的持股比例，降低可转债的规模，补充银行的核心资本。其次，光大转债引入“白衣骑士”的案例提供了一个新的渠道，即银行可以通过引入其他的战略投资者，通过可转债转股增持公司股票，帮助银行可转债转股，降低到期兑付压力。

　　2024年4月，中信银行控股股东公告将所持有的65.97%的中信转债全部转股。但截至近来 ，中信转债未转股余额仍有113亿元。

　　同时，未来一年银行可转债可能进入供给收缩期，这会增加该板块的稀缺性。

　　王明路表示，2024年，银行可转债面临集中到期，叠加近一年无新券发行的情况，银行可转债规模持续下降。他介绍，近来 银行可转债存续规模在2000亿元附近，占整体可转债市场规模的27%。如果没有新的银行可转债发行，银行可转债规模将在2025年快速压缩。而供给方面，2023年以来再无银行可转债发行。近来 仅有瑞丰银行有发行可转债的预案，但其股价仍然处于破净状态。

　　“随着本轮行情的深化，银行可转债亦有望完成很大程度的‘去化’，稀缺性会逐步显现。”上述基金人士表示。