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中金:维持腾讯控股“跑赢行业”评级 目标价468港元

生活 2024-11-14 10 0

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中金:维持腾讯控股“跑赢行业”评级 目标价468港元

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  中金发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“跑赢行业”评级,由于税率及联营公司收益变化,上调2024/2025 Non-IFRS净利润3%和2%至2,241/2,544亿元,目标价468港元。公司3Q24收入同增8%至1,672亿元,基本符合该行及市场预期;Non-IFRS营业利润同增19%至613亿元,高于该行预期2.3%,基本符合市场预期,毛利率同比提升趋势明显;Non-IFRS净利润同增33%至598亿元,高于该行预期8%,高于市场预期10%,本季度有效税率较低。

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  中金主要观点如下:

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  游戏继续提速。

  公司3Q24游戏收入同增13%至518亿元,其中海外游戏收入同增9%,《PUBG MOBILE》及Supercell《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲;国内游戏收入同增14%,得益于《DNFM》《Valorant》《王者荣耀》《和平精英》在内的游戏驱动。该行认为当前腾讯将核心战略转移至有潜力的长青游戏侧(如集中力量调整IEG组织)有利于更大程度地集中资源对自身禀赋进行挖掘,使长青游戏迸发出更强的商业化能力;而展望后续,游戏流水收入摊销准则基本可以支持腾讯在2H24和1H25的游戏收入增速较为可观,该行预计4Q24腾讯游戏收入同比增速为19%。

  广告业务稳健,金融业务疲软。

  公司3Q24广告业务收入同增17%至300亿元,视频号(同增超60%)、小程序及微信搜一搜广告等表现良好,分行业看游戏和电商广告投放相对较为积极,公司表示正利用混元AI模型促进广告内容素材的分类和标签,升级机器学习平台可提供更准确的广告定位。展望后续,考虑到宏观环境并未明显修复且去年增长基数高,该行认为4Q24广告收入同比增速将放缓至12%。

  此外,3Q24金融和企业服务收入仅同增2%——金融收入同比持平(其中支付收入同比下滑),仅理财服务收入实现同比增长,但公司表示10月支付趋势有所好转;该行测算3Q24企业服务收入同增12%,云计算和视频号电商技术服务费均有贡献,AI算力相关收入已超过IaaS收入的10%。该行预计4Q24金融和企业服务收入同增3%。

  3Q24毛利率环比下行。

  3Q24公司毛利率环比下降0.3ppt,为过去6个季度以来首次出现毛利率环比下行,拆分看主要系广告毛利率环比下行幅度较大,其存在一次性的奥运会相关内容成本;VAS和FBS业务毛利率则表现较优。3Q24费用率控制较好,Non-IFRS营业利润同增19%,符合市场一致预期,叠加税率变动等因素,Non-IFRS净利润实现同增33%,超市场预期10%。该行预计公司4Q24

  Non-IFRS净利润同增33%。回购方面,公司正持续进行此前宣布的全年1,000亿港元的回购计划,公司表示有能力且有意愿持续回馈股东,将在下一个业绩会公布25年股东回报计划。

  风险:监管风险;新游上线不及预期;成本或费用率高于预期。

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